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對于美國國債市場的交易員而言，即使是平常再遲鈍，在本周伊始或許也已經能嗅到諸多不安的跡象……

(資料圖)

在長期國債方面，隨著美國通脹前景依然極具粘性，對沖基金對10年期美國國債的凈空頭頭寸上周剛剛觸及了創紀錄的高點。而在短期國庫券市場上，由于債務上限僵局的擔憂不斷放大，1個月和3個月的國庫券收益率曲線則進一步出現了歷史性的扭曲。

這一切顯然都預示著，無論你是哪一領域的投資者，眼下都務必需要開始密切關注美國國債市場的一舉一動。別忘了，十年期美債收益率向來被華爾街視作為“全球資產的定價之錨”，而短期國庫券收益率的變動，也將直接影響到各領域的短期融資成本，尤其是對于部分貨幣市場基金而言。

對沖基金創紀錄大舉做空十年期美債

根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，截至4月18日，對沖基金對十年期美債的凈空頭頭寸已增至了創紀錄的129萬份，這也是相關看跌頭寸的連續第五周增加。

最近的倉位數據表明，盡管過去一年美聯儲為遏制通脹而采取的激進緊縮政策，對經濟活動產生了負面影響，但杠桿投資者與美聯儲一樣相信可以避免經濟嚴重下滑。

西太平洋銀行固定收益研究主管Damien McColough表示，對沖基金可能認為通脹將比市場上許多人目前預期的更具粘性。從表面上看，債市的空頭押注與近期會出現經濟衰退的觀點相悖。

隨著交易員與美聯儲就政策決策者何時開始降息的爭論日益激烈，美國國債收益率近幾周來不斷上下震蕩，難有清晰的方向。而如果事實證明美聯儲認為利率需要繼續走高的觀點占據上風，那么對沖基金的上述行動將被證明是正確的。

不過，上述美債期貨市場的持倉變動也還可能有另一種解釋。Jamieson Coote Bonds高級投資組合經理James Wilson就認為，債市交易員期現套利的復蘇——即對沖基金購買現貨美國國債并做空標的期貨的做法，可能會夸大了空頭頭寸。

這些交易涉及購買相對于期貨價格更為便宜的債券現貨，然后出售期貨以賺取差價。由于利潤通常很小，因此傾向于使用杠桿。

“在一個存在巨額赤字且沒有更多量化寬松政策的世界里，杠桿基金有更多機會通過購買現貨債券和出售出現套利機會的標的期貨來獲利，”Wilson稱。

事實上，從歷史上看，CFTC持倉數據創紀錄背后，并不意味著債市此后的強弱行情就將一邊倒。

在上一次對沖基金出現創紀錄的空頭頭寸之時——2019年，美國國債收益率隨后是下降的，即對沖基金們的持倉出現了錯判錯誤。2021年對沖基金多頭倉位觸及多年高位時，美債收益率倒是確實在不久之后有所走低，不過再之后，隨著美聯儲加息，美債收益率又出現了飆升。

當然，即便創紀錄的空頭持倉本身，對債市走向并不具有明確的指示性意義，但在眼下美聯儲迎來政策轉變十字路口的敏感時刻，其本身或許就有著不同尋常的意味存在。美聯儲將于下周公布5月決議，盡管目前市場已普遍預期屆時將再度加息25個基點。然而，政策制定者一直沒有明確表態——在此之后他們還需要采取多少措施來控制通脹，這令債市眼下也處于了一個高度不確定性的時期。

短期國庫券持續面臨歷史性扭曲

除了長債市場當前面臨的高度風險外，對美國財政部可能在未來幾個月觸及債務上限“X日”的擔憂加劇，也導致許多投資者刻意避開某些期限的短期國庫券，轉而涌入其他更安全的期限品種，這直接導致短期國庫券曲線在過去一周出現了創紀錄的扭曲。

美國國會將需要提高美國債務上限，否則將面臨災難性債務違約的風險。分析師預計，美國財政部最有可能在7月或8月耗盡資金。

因此，一些投資者正在有意回避在這個時間框架內到期的債務，同時他們也不得不尋找存放現金的更安全地方——這直接導致了1個月期美國國庫券收益率大幅下跌，1個月期和3個月期國庫券收益率之間的利差，近期已擴大到了2001年1個月期國庫券推出以來的創紀錄水平。

法國興業銀行(Societe Generale)美國利率策略主管Subadra Rajappa表示，“你可以看到對最前端的需求……而往后看，由于對債務上限的擔憂，3-4個月期的國債價格相當便宜。”

“有很多現金在觀望。資金離開了地區銀行系統，進入了更大的銀行，然后從那里進入貨幣市場基金。而隨著貨幣市場基金的規模達到了創紀錄水平，(國庫券)供應又變得不足。”

包括硅谷銀行在內的兩家地區性銀行在3月中旬倒閉，由于擔心沒有保險的銀行存款的安全性，對國庫券的需求有所增加。但美國財政部已經削減了短期債務的發行量，因為其與舉債上限相沖突。

道明證券(TD Securities)駐紐約的高級利率策略師Gennadiy Goldberg表示，“市場很緊張，正在回避債務上限問題，不幸的是根本無處可去，因為票據供應繼續被削減。”

美國一個月國庫券收益率周一最新交投于3.40%附近。上周四曾一度跌至3.206%，為10月20日以來的最低水平。該期限國庫券收益率目前比聯邦基金利率低約130個基點左右，這是2008年以來的最大差距。

與此同時，3個月期美國國庫券收益率在上周四則觸及了5.318%的22年高點。一個月和三個月國庫券之間的利差一度擴大到了175個基點左右的創紀錄水平。

高盛全球投資研究的數據顯示，美國上周報稅截止日后的稅收收入增長比去年的水平低約30%，這提高了美國最早將在6月上半月而不是夏季晚些時候達到其借款上限的可能性。眾議院本周預計將對共和黨主導的債務和支出法案進行投票。

值得一提的是，在本周一，由于市場對美國政府債務違約的擔憂不斷發酵，美國一年期信用違約互換(CDS)的價格已進一步飆升至了有史以來的最高水平，遠高于2008年的全球金融危機和2011年的上一次債限危機時。

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