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來(lái)源：融通基金

(資料圖片)

9月11日，5萬(wàn)億賽道爆發(fā)，A股醫(yī)藥生物板塊強(qiáng)勢(shì)走高。

Choice數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)今日大漲2.62%（成分股總市值約5.2萬(wàn)億），領(lǐng)漲31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)。

醫(yī)藥板塊從來(lái)不缺關(guān)注度，大漲更是刺激著很多小伙伴的神經(jīng)。

經(jīng)過(guò)兩年多的回調(diào)，醫(yī)藥板塊現(xiàn)在如何了？

何時(shí)能夠走出底部？

有哪些積極因素？

有哪些細(xì)分的投資機(jī)會(huì)和注意事項(xiàng)？

近日，融通基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)分享了醫(yī)藥行業(yè)最新觀點(diǎn)和投資思路，供參考：

目前或是布局醫(yī)藥的較好時(shí)機(jī)

問(wèn)：如何看待當(dāng)前的醫(yī)藥板塊？

去年年底A股醫(yī)藥板塊迎來(lái)一波反彈，大家關(guān)注較高，不少投資者在那時(shí)入市。到了今年一季度，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)尚可，但二季度又開始回調(diào)。

其實(shí)經(jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇是有預(yù)期的。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，醫(yī)藥板塊整體需求是剛性的，實(shí)體企業(yè)的反饋也是如此。

近期醫(yī)藥板塊表現(xiàn)弱于大家預(yù)期，主因或在于：A股整體市場(chǎng)偏弱；疫情影響，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)的需求出現(xiàn)缺失；醫(yī)療反腐，但這種影響更多或是“短空長(zhǎng)多”。

其實(shí)醫(yī)藥行業(yè)基本面和政策面并沒(méi)有特別明顯的變化，短期的小事件對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期基本面不會(huì)有特別大的影響。

而且醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了兩年多的回調(diào)，目前處于偏底部位置，行業(yè)PE估值處于近5年低位。而行業(yè)需求又是相對(duì)剛性的，板塊整體或存在較好的中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。

醫(yī)療反腐“短空長(zhǎng)多”，對(duì)行業(yè)的信心會(huì)回來(lái)的

問(wèn)：底部還會(huì)持續(xù)多久？

經(jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)蘇是有預(yù)期的，不過(guò)近期的醫(yī)療反腐對(duì)行業(yè)有一定的短期沖擊。

短期看，醫(yī)療反腐可能會(huì)對(duì)醫(yī)院的招標(biāo)、新品種的進(jìn)院速度產(chǎn)生一些影響。但中長(zhǎng)期看，醫(yī)療反腐帶來(lái)的情緒沖擊反而或是不錯(cuò)的機(jī)會(huì)，而且醫(yī)療反腐實(shí)際上有利于具有競(jìng)爭(zhēng)力的品種或有真正創(chuàng)新能力的品種，對(duì)行業(yè)是“短空長(zhǎng)多”。

目前醫(yī)藥行業(yè)或處在一個(gè)向上的趨勢(shì)里，即使短期出現(xiàn)一些小的波動(dòng)，也較難對(duì)行業(yè)產(chǎn)生特別大的影響。

由于整個(gè)醫(yī)藥板塊的估值較低，且A股整體估值也處于相對(duì)低位，加上目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)利空消息變得較為鈍化，若市場(chǎng)整體回升，投資者對(duì)短期利空可能不會(huì)那么敏感，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的信心或?qū)⒒貋?lái)。

劃重點(diǎn)：創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、零售藥房、醫(yī)療消費(fèi)

問(wèn)：如何看待當(dāng)前的醫(yī)藥板塊？

醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域眾多的行業(yè)，行業(yè)之間的景氣周期也存在差異。

如果看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)的底層邏輯正在發(fā)生變化。 過(guò)去靠利益驅(qū)動(dòng)的品種，在未來(lái)或?qū)⑻蕴?/p>

從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，短期不受行業(yè)整頓影響的，比如創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，包括CXO等，在未來(lái)三五年都有望成為比較好的方向。

從逆向投資的角度來(lái)看，可能也是布局醫(yī)療消費(fèi)、零售藥房比較好的時(shí)期。

創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械。

從長(zhǎng)期來(lái)看，是醫(yī)藥行業(yè)里投資的主要方向。

從價(jià)格角度看，國(guó)外的創(chuàng)新藥非常昂貴，所以國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的崛起，包括創(chuàng)新器械的國(guó)產(chǎn)替代非常重要。

零售藥房。

第一，行業(yè)集中度提升。參照歐美國(guó)家，前兩三家龍頭公司的市占率就占到了百分之七八十，國(guó)內(nèi)零售藥房的整體集中度還比較低。從中長(zhǎng)期的角度看，有市占率提升的邏輯，而且過(guò)去幾年確實(shí)在快速提升。

第二，處方外流，這是零售藥房的中長(zhǎng)期的邏輯。

第三，藥房未來(lái)還可以賣高毛利的日常用品，或有很大的利潤(rùn)提升空間。

醫(yī)療消費(fèi)。

醫(yī)療消費(fèi)包括的范圍比較廣，整體跟著國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走，比如醫(yī)美。

醫(yī)藥行業(yè)最大的魅力在于，能夠不斷創(chuàng)造需求，產(chǎn)品也在不斷迭代，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注的點(diǎn)可能也不一樣。

就專業(yè)投資人而言，關(guān)注最多的是療效，包括靶點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)格局；器械主要是看行業(yè)壁壘、競(jìng)爭(zhēng)格局，包括市場(chǎng)空間有多大等等。

醫(yī)藥選股：主要看估值性價(jià)比、核心看基本面

問(wèn)：醫(yī)藥股選股邏輯是什么？

我自己的投資風(fēng)格是偏逆向投資，不少股票都是困境反轉(zhuǎn)型的公司，“在無(wú)人問(wèn)津的時(shí)候去買，在人聲鼎沸的時(shí)候賣”。

逆向研究好處之一，就是有足夠長(zhǎng)的時(shí)間去研究它，而買的時(shí)候位置很有可能足夠低。而且研究的時(shí)間足夠長(zhǎng)，犯錯(cuò)的概率就相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低。

另外，困境反轉(zhuǎn)并不像二級(jí)市場(chǎng)想象的那樣簡(jiǎn)單，今年不行，明年馬上就行。

所以，我對(duì)股票的久期容忍度比較高，包括對(duì)業(yè)績(jī)也一樣。

當(dāng)然，我們要客觀地分析沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的原因在哪里，這個(gè)原因是否值得原諒，或者這個(gè)原因在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)是否可以改變，以及這種情況改變的概率有多高。

我對(duì)股票沒(méi)有偏見，也沒(méi)有執(zhí)念，主要看估值和成長(zhǎng)的匹配度（估值性價(jià)比）， 核心要看基本面。

如果一只股票成長(zhǎng)和估值匹配度高，未來(lái)成長(zhǎng)空間好，即便當(dāng)下遇到困境，但這些困境拉長(zhǎng)來(lái)看能被改善，我可能會(huì)拿很長(zhǎng)時(shí)間；反之可能很快賣掉。

從季報(bào)、年報(bào)公布的持倉(cāng)也可以看到，2019年、2020年里，我的醫(yī)藥白馬配得比較少，核心原因是在大家都在用景氣賽道的選股思路下，公司估值特別貴，這些不會(huì)進(jìn)入我的篩選范圍。

但過(guò)去兩年多，整個(gè)醫(yī)藥板塊跌了很多，不少白馬公司的估值都只有十幾倍了，我的組合里就會(huì)考慮配置一些這類公司。

在好的賽道里去找“預(yù)期差”

問(wèn)：公開資料顯示你有捕捉“大黑馬”的經(jīng)歷，如何找到這些“黑馬”的？

首先，要在好的賽道里去找。

A股有一個(gè)明顯特征，如果出一只牛股，多是這個(gè)板塊或者它所在的細(xì)分領(lǐng)域很強(qiáng)，迎來(lái)了風(fēng)口。 比如今年上半年很多AI牛股漲得特別快，主要就是有大的行業(yè)機(jī)會(huì)。

其次，一只股票成為黑馬或者強(qiáng)勢(shì)牛股，業(yè)績(jī)要有比較好的增長(zhǎng)，還要有估值的躍遷。 最好是股票市值起始比較小，或者估值相對(duì)比較低，風(fēng)口來(lái)的時(shí)候，或會(huì)有更大的彈性。

我比較傾向于從自上而下的角度，去找一些可能出現(xiàn)比較好風(fēng)口的細(xì)分賽道，然后自下而上去找。

至于白馬股，這類股票犯錯(cuò)的概率或較低，定價(jià)也比較充分，賺到的就是貝塔的錢。

如果要想賺到阿爾法的錢，就要去尋找有預(yù)期差的東西。 一些中小市值的公司因?yàn)闃I(yè)績(jī)基數(shù)相對(duì)較低，如果行業(yè)爆發(fā)，彈性會(huì)比較大。 從這個(gè)角度去找的公司，就是很多人口中的“黑馬”，當(dāng)然這類公司前期或會(huì)遭遇很多質(zhì)疑，要有明晰的判斷。

從政策、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的角度去審視醫(yī)藥

問(wèn)：醫(yī)藥板塊的投資風(fēng)險(xiǎn)一般有哪些？需要注意什么？

從短期來(lái)看，醫(yī)療反腐會(huì)影響新品種的入院和醫(yī)療器械的招標(biāo)，或?qū)е履承┕镜臉I(yè)績(jī)短期受到影響。

不過(guò)醫(yī)療反腐已發(fā)酵了一個(gè)多月，不少公司的股價(jià)也調(diào)整得相對(duì)比較充分，可能引起短期不漲，但拉長(zhǎng)時(shí)間看，向下空間或許不會(huì)特別大。

如果對(duì)某個(gè)公司未來(lái)業(yè)績(jī)影響特別大，就證明它的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，未來(lái)會(huì)面臨較大壓力，這種可能會(huì)影響中長(zhǎng)期的投資邏輯。這類風(fēng)險(xiǎn)或更多出現(xiàn)在院內(nèi)輔助用藥的相關(guān)品種上。

醫(yī)藥行業(yè)跟政策關(guān)聯(lián)度比較高，中長(zhǎng)期邏輯主要有兩個(gè)：第一，跟醫(yī)保的關(guān)聯(lián)度不大的。 第二，跟醫(yī)保有關(guān)聯(lián)度，但在醫(yī)保面前有較強(qiáng)的議價(jià)能力的，更多從政策角度、從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的角度去審視這個(gè)行業(yè)。

比如過(guò)去仿制藥里競(jìng)爭(zhēng)格局特別差的細(xì)分領(lǐng)域，甚至療效不太明確的輔助用藥，未來(lái)壓力可能就比較大了。

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