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積極運(yùn)用衍生工具避險(xiǎn)增效

近年來，受美聯(lián)儲(chǔ)自2022年年中開始連續(xù)7次加息的影響，全球流動(dòng)性緊縮，全球非美元貨幣和大宗商品價(jià)格受到?jīng)_擊，匯率、大宗商品、利率等與實(shí)體企業(yè)套保相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇。作為實(shí)體企業(yè)的代表，越來越多的上市公司積極利用期貨工具，有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)，保障企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

為進(jìn)一步提高河南轄區(qū)相關(guān)上市企業(yè)利用期貨市場(chǎng)從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理的能力和水平，在4月21日于鄭州舉辦的“上市公司（河南轄區(qū)）期貨知識(shí)產(chǎn)教培訓(xùn)高級(jí)研修班”上，來自高校、實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等與會(huì)嘉賓圍繞上市公司運(yùn)用期貨工具的現(xiàn)狀、套期業(yè)務(wù)信披要求以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)操等進(jìn)行了深入探討。

(資料圖)

期現(xiàn)結(jié)合是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保證

事實(shí)上，近年來上市公司參與期貨市場(chǎng)的比例越來越高。河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融工程系主任段聰穎在會(huì)上介紹說，從2009年以來，發(fā)布套保相關(guān)公告的中國(guó)A股上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)也呈現(xiàn)出幾個(gè)特征：一是上市公司的套保參與率不斷提升，A股上市公司套保參與率由10年前的6.48%提高到2022年的22.89%，2022年上市公司有1560家參與套保。其中，大型上市公司1245家，中小型公司350家。二是大型企業(yè)的套保參與度由10年前的7.11%提高到2022年的26.51%，中小型企業(yè)的套保參與度由10年前的3.87%提高到2022年的14.41%。

“雖然我國(guó)上市公司參與期貨市場(chǎng)的比例是很高的，但從全球范圍來看，在世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)中，約有94%的企業(yè)運(yùn)用期貨衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)。與之相比，我國(guó)仍然有非常大的差距?！倍温敺f表示。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，河南省70%以上的上市公司為裝備制造、農(nóng)業(yè)、資源型等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，商品進(jìn)出口量也比較大，對(duì)大宗商品價(jià)格、匯率、利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管控需求日益凸顯。然而，目前河南省僅有14家上市公司參與期貨套保，占比14.28%，市值占比39.34%，低于全國(guó)均值。

期貨市場(chǎng)最主要的三大功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資源配置。據(jù)段聰穎介紹，價(jià)格發(fā)現(xiàn)，是指企業(yè)可以通過期貨市場(chǎng)確定未來遠(yuǎn)期交易價(jià)格，這也使得企業(yè)開始向以價(jià)格為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)管理模式轉(zhuǎn)變。同時(shí)，期貨價(jià)格的應(yīng)用也滲透到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全流程，包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的制定、企業(yè)管理等。風(fēng)險(xiǎn)管理，是指企業(yè)有敞口管理、基差、含權(quán)貿(mào)易、“保險(xiǎn)+期貨”、加工利潤(rùn)管理等。資源配置，是指企業(yè)可以利用虛擬鋼廠、虛擬庫(kù)存等來優(yōu)化效能，實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，建立“敞口利潤(rùn)+經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+基差利潤(rùn)+規(guī)模利潤(rùn)+含權(quán)利潤(rùn)”這樣一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展模式。

“伴隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，有條件的企業(yè)開始向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸，以分散風(fēng)險(xiǎn)。比如說，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)投資氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)和建造自備電廠，發(fā)電企業(yè)建設(shè)高能耗的生產(chǎn)加工企業(yè)，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)海外投資鐵礦、內(nèi)地收購(gòu)鐵礦資源等。然而，對(duì)缺乏投資條件的企業(yè)而言，他們會(huì)強(qiáng)化庫(kù)存管理，間接達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，如訂單生產(chǎn)、庫(kù)存調(diào)節(jié)等，但這些手段在應(yīng)對(duì)較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)威脅時(shí)作用是有限的?！倍温敺f表示，傳統(tǒng)商業(yè)模式在信息發(fā)達(dá)的情況下越來越難賺到錢，賺錢方式越來越依靠企業(yè)的規(guī)?；彤a(chǎn)業(yè)鏈的資源整合，產(chǎn)業(yè)鏈往往與大宗商品相關(guān)，縱向一體化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，較穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)模式是期貨與現(xiàn)貨結(jié)合，這是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保證。

風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵

“近些年，公共衛(wèi)生事件、俄烏沖突、能源危機(jī)、全球通脹、極端氣候?yàn)?zāi)害輪番上演。在這樣快速變化的時(shí)代，任何事情都有可能發(fā)生，所以必須事先做好準(zhǔn)備。”江蘇富實(shí)數(shù)據(jù)研究院有限公司院長(zhǎng)、南鋼金貿(mào)鋼寶首席期現(xiàn)分析師蔡擁政在會(huì)上表示，企業(yè)面臨日益復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈外部環(huán)境，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。成功的企業(yè)會(huì)通過規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)危為機(jī)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)沖等風(fēng)險(xiǎn)管理措施是企業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在，利用衍生工具進(jìn)行企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理已逐步成為企業(yè)重要的管理活動(dòng)。

在蔡擁政看來，風(fēng)險(xiǎn)管理的核心在于利潤(rùn)。就鋼鐵行業(yè)來看，近年來鋼廠利潤(rùn)變化波動(dòng)加大、頻率加快，運(yùn)營(yíng)節(jié)奏也明顯加快。2022年，在短短半年時(shí)間里，國(guó)內(nèi)鋼廠利潤(rùn)從500元/噸到虧損300元/噸。2023年一季度，有幾家鋼廠發(fā)布的季報(bào)顯示已經(jīng)虧損，這也反映出企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)管理的重要性。

“現(xiàn)在很多企業(yè)面臨的問題有兩方面：從內(nèi)需層面來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，越來越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局全球化、多元化，尤其是制造業(yè)企業(yè)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新發(fā)展階段，衍生出對(duì)外匯、小金屬、貴金屬期貨、航運(yùn)運(yùn)價(jià)、天氣變化等風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀需求。從外需層面來看，隨著人民幣國(guó)際化，海外投資人及金融機(jī)構(gòu)對(duì)亞洲和中國(guó)市場(chǎng)的興趣越來越濃，這也是順勢(shì)推廣風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)遇。”蔡擁政表示。

蔡擁政認(rèn)為，上市公司在參與期貨衍生品時(shí)，應(yīng)建立起以衍生品應(yīng)用為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，用套保體系來對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是靠個(gè)人或領(lǐng)導(dǎo)意志。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中遭遇的很多風(fēng)險(xiǎn)都是偶發(fā)性的，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理雖然需要在市場(chǎng)上擇機(jī)而出，但不能完全依賴預(yù)測(cè)市場(chǎng)，這同樣具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。“良好的套保策略可以適當(dāng)穩(wěn)定企業(yè)利潤(rùn)，但不是利潤(rùn)的直接來源，企業(yè)要樹立正確的套保理念?！?/p>

“總體來看，我們實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式向金融化的演變，過去是時(shí)間差，現(xiàn)在是基差，未來是期權(quán)，這種模式的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)效益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化?！辈虛碚硎尽?/p>

上市公司需要注意期貨業(yè)務(wù)的信息披露

期貨業(yè)務(wù)的信息披露是上市企業(yè)在期貨市場(chǎng)運(yùn)用衍生工具應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的問題之一。同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)副教授馬衛(wèi)鋒在會(huì)上表示：“部分上市公司對(duì)運(yùn)用期貨衍生工具開展套保業(yè)務(wù)是否要做信息披露存在顧慮，但通過我們的研究，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)來看，發(fā)布套保信息的公司整體上優(yōu)于沒有做套保的公司。因此，加強(qiáng)信息披露對(duì)企業(yè)本身和市場(chǎng)研究者來說都是有益處的。”

“我們把實(shí)體行業(yè)的上市公司分為套保組和非套保組。其中，套保組又分成兩個(gè)小組，一個(gè)小組是長(zhǎng)年線組，另一個(gè)小組是短年線組。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)來看，發(fā)布套保信息的公司杠桿比率高于非套保組，也就是說，做套保的公司能夠增加其舉債能力。此外，發(fā)布套保信息的公司現(xiàn)金比率低于非套保組，也就是說，做套保的公司現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定。”馬衛(wèi)鋒介紹說。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，事實(shí)上，2023年1月，上海證券交易所和深圳證券市場(chǎng)發(fā)布了新修訂的《關(guān)于期貨衍生品交易業(yè)務(wù)的信息披露》相關(guān)文件。

據(jù)馬衛(wèi)鋒介紹，新規(guī)明確規(guī)定了上市公司在參與期貨市場(chǎng)時(shí)應(yīng)當(dāng)披露哪些信息，而且對(duì)以套保為目的的上市公司和以投機(jī)為目的的上市公司都有更具體的信息披露要求，同時(shí)還增加了對(duì)套保業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行持續(xù)跟蹤以及對(duì)套保效果進(jìn)行持續(xù)評(píng)估的要求。對(duì)于開展套保業(yè)務(wù)的，可將現(xiàn)貨端的盈虧與期貨端的盈虧加總后進(jìn)行披露，這樣可以更全面、更合理地反映套保的實(shí)質(zhì)，避免只披露期貨端單邊虧損引發(fā)錯(cuò)誤解讀。

“此外，新規(guī)加強(qiáng)了對(duì)套保的信息披露要求，要求出現(xiàn)大額虧損時(shí)，應(yīng)當(dāng)重新評(píng)估套期關(guān)系的有效性，并披露未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果的原因，以及披露套期工具和被套期項(xiàng)目的價(jià)值變動(dòng)情況。在定期報(bào)告中對(duì)披露套保效果的規(guī)定新增了條款，可以同時(shí)結(jié)合被套期項(xiàng)目情況對(duì)套保效果進(jìn)行全面披露。即便套保業(yè)務(wù)不滿足會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的套期會(huì)計(jì)適用條件，但若確實(shí)起到了風(fēng)險(xiǎn)管理效果，上市公司也可以在定期報(bào)告中結(jié)合套期工具和被套期項(xiàng)目之間的關(guān)系等說明是否有效實(shí)現(xiàn)了預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，以避免投資者對(duì)非經(jīng)常性損益情況產(chǎn)生誤解?！瘪R衛(wèi)鋒說。

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