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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者費(fèi)心懿 上海報(bào)道

一手與寧德時(shí)代等電芯龍頭強(qiáng)綁定，一手緊抓大型央企發(fā)電集團(tuán)的出貨渠道不放。

(資料圖)

6月20日，北京海博思創(chuàng)科技股份有限公司（下稱“海博思創(chuàng)”）在滬市科創(chuàng)板披露招股書申報(bào)稿，保薦人為中泰證券。這意味著，海博思創(chuàng)有望成為國內(nèi)儲能系統(tǒng)集成第一股。

產(chǎn)能亟待擴(kuò)張

招股書透露，公司謀求上市的兩大原因，一是擴(kuò)寬新的融資渠道，二是亟待產(chǎn)能擴(kuò)張。

“發(fā)行人在行業(yè)內(nèi)的主要競爭對手普遍為上市公司，相比而言，發(fā)行人迫切需要開拓新的融資渠道，以解決發(fā)行人業(yè)務(wù)發(fā)展的資金瓶頸，加大研發(fā)、生產(chǎn)等方面的投入，進(jìn)一步提高發(fā)行人的核心競爭力?！闭泄蓵@示。

事實(shí)上，隨著我國電化學(xué)儲能行業(yè)的加速發(fā)展，海博思創(chuàng)現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模已無法滿足日益增長的市場需求，產(chǎn)能瓶頸較為明顯。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，截至2022年底，海博思創(chuàng)的儲能系統(tǒng)產(chǎn)能為2.63GWh。而觀其同行，天合儲能已建成年產(chǎn)能2GWh儲能模組生產(chǎn)線、年產(chǎn)能2GWh儲能集裝箱系統(tǒng)集成線。截至2022年底，中車株洲所裝機(jī)總量近3GWh。這意味著，海博思創(chuàng)若未來想在市場站穩(wěn)腳跟，產(chǎn)能擴(kuò)張勢在必行。

根據(jù)規(guī)劃，海博思創(chuàng)此次IPO擬募資7.83億元，其中2.99億元用于投資年產(chǎn)2GWh儲能系統(tǒng)生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，占募集資金總額的38.24%。其余募資還將用于儲能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、數(shù)字智能化實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目、營銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。

海博思創(chuàng)的前身為海博有限，自2011年11月4日設(shè)立至變更為股份有限公司，成立至今共經(jīng)歷8次增資及6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。公司注冊資本由100萬元增加至1.13億元，股東由1名增加至26名，目前擁有13家控股子公司和14家參股、合營或聯(lián)營公司。

實(shí)際控制人張劍輝和徐銳夫婦直接持有并通過嘉興海博實(shí)際控制的公司股份比例合計(jì)為32.33%?！昂w的博士想創(chuàng)業(yè)?！边@是張劍輝創(chuàng)業(yè)時(shí)對公司名字的設(shè)想。在成立十余載后，張劍輝也將攜一眾清華系校友踏上資本市場之路。

供貨商及客戶集中度畸高

根據(jù)招股書，海博思創(chuàng)的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于儲能系統(tǒng)和動力電池系統(tǒng)的生產(chǎn)和銷售。

2020年、2021年和2022年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），其儲能系統(tǒng)的收入分別為2.41億元、6.53億元和24.56億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為65.88%、78.52%和94.61%，2020至2022年的年均復(fù)合增長率達(dá)到219.27%。儲能系統(tǒng)銷量持續(xù)增長，分別達(dá)137.36MWh、590.29MWh和2101.05MWh。

據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）統(tǒng)計(jì)，在中國儲能系統(tǒng)集成商裝機(jī)量/出貨量排行榜中，海博思創(chuàng)已連續(xù)三年排名第一。

值得一提的是，海博思創(chuàng)是目前市場上為數(shù)不多的沒有自有電芯或PCS產(chǎn)能，而僅從事系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)的儲能廠商?？v觀公司發(fā)展歷程，海博思創(chuàng)之所以能領(lǐng)先同行一個(gè)身位也得益于其早早與重要的供貨商和關(guān)鍵客戶進(jìn)行了綁定。

過去三年，其電芯的供貨商集中在寧德時(shí)代。

根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，海博思創(chuàng)向?qū)幍聲r(shí)代及其子公司采購原材料的金額分別為1.53億元、6.65億元和28.20億元，占當(dāng)期原材料采購總額的比例分別為54.57%、60.57%和80.97%，為其第一大供應(yīng)商。

海博思創(chuàng)向?qū)幍聲r(shí)代采購的電芯金額占各期電芯采購總額的比例分別為100.00%、87.05%和98.56%。

不過，這種情況在好轉(zhuǎn)。目前，海博思創(chuàng)也與億緯動力、鵬輝能源、北京衛(wèi)藍(lán)、上海蘭鈞、欣旺達(dá)等電芯供應(yīng)商簽訂了采購協(xié)議。

另一邊，報(bào)告期內(nèi)海博思創(chuàng)在前五大客戶的銷售收入金額分別為1.88億元、6.55億元和21.98億元，占當(dāng)期發(fā)行人營業(yè)收入的比例分別為50.88%、78.16%和83.70%，集中度畸高。

“在2021年度和2022年度，隨著儲能市場的迅速發(fā)展，客戶自身因市場需求增加而產(chǎn)生的訂單增長對發(fā)行人銷售額攀升起到了積極的促進(jìn)作用，其中新源智儲、華能清能院等受到大型央企發(fā)電集團(tuán)的支持，享受豐富項(xiàng)目資源，對儲能系統(tǒng)需求量迅速增長，結(jié)合發(fā)行人與下游客戶的長期良好的戰(zhàn)略合作模式，因此客戶集中度進(jìn)一步提升。”海博思創(chuàng)表示。

誠然，獲得央企的出貨渠道無異于是早年布局中的“神之一手”。然海博思創(chuàng)也點(diǎn)出了其中涵蓋的若干風(fēng)險(xiǎn)。

例如，大型儲能項(xiàng)目具有單個(gè)規(guī)模較大、付款周期較長等特點(diǎn)，同時(shí)公司業(yè)務(wù)增長較快，將會導(dǎo)致應(yīng)收賬款較快增加。

另外，其儲能業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)一定的季節(jié)性特征，這歸因于電網(wǎng)企業(yè)、電廠企業(yè)和相關(guān)配套企業(yè)等下游終端客戶具有嚴(yán)格的計(jì)劃采購制度，預(yù)算約束較強(qiáng)，儲能行業(yè)整體裝機(jī)規(guī)模下半年居多。使得公司下半年銷售收入占全年比重相對較高，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績存在季節(jié)性波動風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)務(wù)場景側(cè)重電網(wǎng)側(cè)

從業(yè)務(wù)策略來看，當(dāng)近兩年全行業(yè)在低價(jià)競爭中“絞殺”，海博思創(chuàng)即不出海，也未依賴低價(jià)競爭。

招股書顯示，公司的主營業(yè)務(wù)收入基本為中國境內(nèi)銷售收入，僅2020年發(fā)生境外銷售收入，占主營業(yè)務(wù)收入的0.35%，主要為出口電池插箱、電池簇等產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，其儲能系統(tǒng)的單位成本為1.11元/Wh、0.82元/Wh、0.90元/Wh，系統(tǒng)報(bào)價(jià)為1.75元/Wh、1.07元/Wh、1.16元/Wh。對應(yīng)的毛利率分別為36.70%、24.80%、23.05%。盡管毛利率波動較大，但截至2022年末超過20%的毛利率仍是較為可觀的表現(xiàn)。

公司稱，在2021年和2022年，為擴(kuò)大市場規(guī)模，鎖定優(yōu)質(zhì)的大型央企客戶，根據(jù)不同儲能系統(tǒng)特點(diǎn)調(diào)整制定報(bào)價(jià)策略，增強(qiáng)競爭力。

另一方面，去年主要原材料電芯價(jià)格面臨一定幅度的上漲，原材料成本增加導(dǎo)致發(fā)行人的儲能系統(tǒng)毛利率相應(yīng)下降。

儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的應(yīng)用場景主要分為電網(wǎng)側(cè)、電源側(cè)和用戶側(cè)三類。從其業(yè)務(wù)重心來看，海博思創(chuàng)順應(yīng)儲能市場的變化做出了多次調(diào)整。?

2020年，海博思創(chuàng)的主要營收來源是電源側(cè)儲能系統(tǒng)。

彼時(shí)，儲能行業(yè)處于商業(yè)化發(fā)展初期，整體市場規(guī)模尚小，因此該公司的儲能項(xiàng)目多集中應(yīng)用于火電調(diào)頻等電源側(cè)儲能業(yè)務(wù)。而火電調(diào)頻對儲能系統(tǒng)的技術(shù)等級要求較高，定價(jià)相對較高，這也使得其在2020年儲能系統(tǒng)銷售單價(jià)明顯高于2021年、2022年。從地域來看，2020年該公司在華南地區(qū)的收入占比較高，主要集中在廣東省。

2021年，由于電網(wǎng)側(cè)的獨(dú)立儲能電站、電源側(cè)的光伏電站和風(fēng)力發(fā)電配儲等多個(gè)場景實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化。因此，公司在該年度完成了多項(xiàng)獨(dú)立儲能電站項(xiàng)目的儲能系統(tǒng)銷售。其中，電網(wǎng)側(cè)儲能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入同比增長1499.77%，占當(dāng)年度儲能系統(tǒng)收入的65.66%。但該類儲能系統(tǒng)產(chǎn)品定價(jià)低于火電調(diào)頻儲能系統(tǒng)，導(dǎo)致發(fā)行人儲能系統(tǒng)銷售均價(jià)有所下降。

而到2022年，發(fā)行人銷售的儲能系統(tǒng)仍集中應(yīng)用于獨(dú)立儲能、新能源配儲領(lǐng)域。隨著新能源電站儲能配置政策的不斷深化和落實(shí)，海博思創(chuàng)又在電源側(cè)新能源配儲業(yè)務(wù)上獲得增長點(diǎn)。電源側(cè)儲能系統(tǒng)同比增長724.37%，占當(dāng)年度儲能系統(tǒng)收入的67.53%。另外，其電網(wǎng)側(cè)儲能系統(tǒng)收入增長。受電芯等原材料采購價(jià)格上升的影響，銷售單價(jià)也隨之上升。

用戶側(cè)儲能看似是海博思創(chuàng)的短板，報(bào)告期內(nèi)的收入占比分別為10.16%、3.55%、1.18%。

但海博思創(chuàng)亦通過成立合資公司布局用戶側(cè)業(yè)務(wù)。例如，今年1月17日，海博思創(chuàng)與能鏈智電（NASDAQ:NAAS）旗下能倉科技與簽署合作協(xié)議，成立合資公司能鏈海博，雙方將協(xié)同各自在用戶、產(chǎn)品、技術(shù)和運(yùn)營、場景等方面的優(yōu)勢，布局用戶側(cè)儲能應(yīng)用場景。

另外，海博思創(chuàng)前五大客戶中的新源智儲是海博思創(chuàng)與中國電力成立的合資子公司，分別持股49%和51%。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前獨(dú)家獲悉，兩家公司未來將在業(yè)務(wù)領(lǐng)域有所劃分，新源智儲將著力在工商業(yè)側(cè)發(fā)力，而海博思創(chuàng)將繼續(xù)在大儲側(cè)發(fā)力。

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