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來源：證券時報

這些行業即將走出“至暗時刻”？

【資料圖】

四季度以來，以旅游景區、酒店餐飲、影視院線為代表的“疫后修復”板塊迎來強勁反彈。Wind數據顯示，四季度以來，在申萬二級行業分類中，旅游及景區、中藥、教育行業漲幅居前，均漲超30%；緊隨其后的是醫藥商業、個護用品、酒店餐飲、影視院線、一般零售，漲幅均超20%。

重倉上述行業的“困境反轉”策略基金凈值表現同樣可圈可點，易方達瑞享、易方達先鋒成長A、廣發鑫睿一年持有A等多只主動權益型基金(剔除成立時間未滿一年的基金)均在近期創出年內凈值新高。

“疫后修復”板塊迎來強勁反彈

四季度以來，“疫后修復”板塊迎來強勁反彈。Wind數據顯示，四季度以來，在申萬二級行業分類中，旅游及景區、中藥、教育行業漲幅居前，均漲超30%；緊隨其后的是醫藥商業、個護用品、酒店餐飲、影視院線、一般零售，漲幅均超20%。

這些行業，多為過去三年受疫情較強沖擊的行業。以影視院線板塊為例，需求端受限，供給端也在今年出現明顯下滑。根據燈塔專業版等數據，2022年我國電影市場內容供給數量整體下滑，由2021年上映524部下滑至2022年378部(截至2022年11月底)。

華南地區一位基金經理對券商中國記者表示，2020年以來，影院內觀影需求受到較大沖擊，隨著疫情防控舉措逐步優化，以及以《阿凡達2》定檔為代表的供給端改善，線下消費修復可期。在他看來，院線類的公司表現或將好于內容類的公司，這在近期港股相關行業表現上已經有所體現。

浙商證券表示，從行業需求端來看，潛在需求旺盛，優質爆款內容將引“報復性”消費。受新冠疫情影響，近年觀影需求從客觀和主觀兩個層次均受一定程度的抑制：客觀方面，影院配合國家疫情防控政策，經歷暫時性停工、上座率限制、場次縮減等舉措；主觀方面，電影院屬于人員密集、空間密閉的場所，不少觀眾為降低受疫情感染的可能性，主觀上減少了影院觀影的需求。但根據近期《阿凡達2》的預售數據，我們判斷消費者觀影的潛在需求仍然旺盛；伴隨著我國逐步優化防疫政策，優質爆款內容有望引“報復性”消費。

從行業渠道端來看，頭部院線集中度提高，營業率、上座率有望隨防疫優化提升。受新冠肺炎疫情影響，電影院線行業于近年出現加速洗牌的趨勢。根據燈塔數據，市場前三大院線票房占比由2018年的30.76%，提升至2022年的33.53%，頭部院線的票房集中度提高。營業方面，院線的營業率、上座率與疫情基本同步，伴隨我國防疫政策優化，營業率、上座率有望提升。

此外，免稅、航空、酒店等行業近期也受到市場關注。平安證券研報指出，疫情反復貫穿全年，酒旅餐飲基本面復蘇疲軟，但在復蘇預期下，板塊股價走勢跑贏大盤；伴隨病毒毒性逐步趨弱及防疫政策的逐步優化，我們繼續堅定看好疫后復蘇大邏輯，并看好咖啡賽道，建議關注以下幾條主線：1)免稅：隨著防疫政策的優化，離島與出入境客流有望恢復，中長期看國家高度重視海南自貿港建設及國際旅游消費中心定位，免稅肩負海外高端消費回流重任，行業成長空間大；2)機場/口岸信息化：政策支持推動口岸信息化建設需求增加，但疫情下建設需求短期受壓制，疫后遞延需求有望加速釋放；3)OTA:商業模式與跨區域客流高度相關，經營短期承壓，但行業格局清晰，看好龍頭，出入境領域優勢領先；4)酒店：疫情下中小單體酒店出清，龍頭格局進一步鞏固；但主要酒店估值差異大，推薦關注經營恢復優異估值合理的酒店龍頭；5)咖啡：市場大、增速高，消費黏性強且生命周期長，是餐飲行業中的極佳賽道，目前已經出現規模化企業，大店模式下星巴克優勢明顯，瑞幸領銜小店自提模式。

多只“困境反轉”基金創新高

近期，重倉“困境反轉”行業的基金凈值表現同樣可圈可點，易方達瑞享、易方達先鋒成長A、廣發鑫睿一年持有A等多只主動權益型基金(剔除成立時間未滿一年的基金)創出年內凈值新高。

其中，易方達瑞享截至三季度末前十大重倉股中多為航空、機場、免稅行業，泰信行業精選截至三季度末前十大重倉股中多為影視、旅游行業。而一向采用困境反轉策略的廣發基金基金經理林英睿今年重倉銀行和航空，管理的多只基金都在近期創出凈值新高，年內收益超10%。

在林英睿看來，困境反轉策略簡言之就是布局底部反轉的行業，等待企業盈利提升和估值修復帶來的收益。在二級市場，有一批過去兩三年、三五年周期下行的行業，其股價不斷下跌，反映了各種各樣的利空情緒，但行業龍頭公司的市場份額逆勢提升。當觀察到這些行業出現明顯的底部反轉信號時，再去研究和預判反轉的持續性、彈性，進而擇優買入。

他表示，這一策略在收益率端有天然的優勢：一是安全邊際足夠高。由于過去幾年行業周期下行、股價不斷下跌，當它的基本面出現持續性利好時，向下的可能性以及幅度就會較小，安全邊際較高；二是勝算比較高。布局時，它可能處于歷史估值10%-20%的百分位水平，如果能恢復到50%的均值水平，就能獲得不錯的回報。這兩個優勢疊加起來，拉長來看就是追求的目標——優秀的夏普比率，或性價比。

對于四季度的行情，創金合信基金首席經濟學家魏鳳春認為，四季度困境反轉仍是主要交易方向。他表示，歷史上，四季度后半段明顯呈現出大盤價值占優的特征，尤其11月中旬至12月間，大盤價值的相對勝率提升至80%以上。從行業統計來看，大金融、消費白馬股從勝率和相對收益上都居于前列，特別是伴隨有信用改善或來年經濟復蘇預期的年份，比如2011、2012、2014和2017年。當前市場對明年展望也處于類似情景。

同時，他指出，年末行情背后的一個核心特征是股價與業績的背離。這一現象所折射的邏輯在于，業績窗口期過后，當期業績對于股價漲跌的解釋力下降。同時，股價可能開始提前反映來年的盈利和估值預期，今年四季度市場也明顯呈現出困境反轉好于高景氣維持的結構特征。

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