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智通財經APP獲悉，浙商證券發布研報稱，25Q3白酒行業整體回款進度偏慢、庫存有所提升、批價表現較弱。受“禁酒令”影響，三季度的政商務消費明顯承壓，中秋國慶雙節動銷表現平淡，因此白酒企業的三季度回款均有不同程度的放緩，預計僅貴州茅臺回款進度仍能與往年表現相近，其余酒企回款進度或均相對承壓。預計25Q3大部分酒企業績仍同比下行，部分酒企25Q3業績環比25Q2降幅或有收窄。雙節動銷同比承壓、但環比改善，或帶來板塊配置機會，另關注以“大珍”為代表的酒類新消費投資機會。　　浙商證券主要觀點如下：　　25Q3白酒表現承壓，“禁酒令”影響下板塊仍在筑底　　浙商證券認為，25Q3白酒行業整體回款進度偏慢、庫存有所提升、批價表現較弱。　　回款進度來看：受“禁酒令”影響，三季度的政商務消費明顯承壓，中秋國慶雙節動銷表現平淡，因此白酒企業的三季度回款均有不同程度的放緩，預計僅貴州茅臺回款進度仍能與往年表現相近，其余酒企回款進度或均相對承壓。　　動銷來看：25Q3白酒動銷表現承壓，“禁酒令”對6月、7月影響顯著，動銷或呈大幅下滑的狀態，雖然8月、9月環比有所改善，但預計25Q3行業整體動銷仍然承壓，茅臺等部分酒企動銷保持較強韌性。據貴州茅臺官微報道，8月市場終端動銷環比增長態勢明顯，9月以來貴州茅臺酒終端動銷增長表現更加顯著，環比增長約1倍，同比增長超20%。　　庫存來看：在25Q1酒企的庫存水平略有降低后，25Q2以來受動銷大幅放緩影響，白酒行業整體庫存有所累積，預計中秋國慶雙節終端庫存有所去化、渠道庫存或去化并不顯著。頭部酒企雖庫存有所抬升，但在數字化監控體系成熟的背景下，仍能穩定在安全庫存內。　　批價來看：在“禁酒令”影響下，疊加酒企仍積極利用雙節旺季促動銷，導致大部分單品批價承壓，25Q3高端酒茅五瀘批價環比下行，其中飛天茅臺批價跌至1750-1800元，普五批價回落至840元左右，此外次高端價位的水晶劍、臻釀八號等大單品批價亦承壓，僅青花汾、水晶夢等部分單品批價表現相對較優。　　分價格帶來看：①高端酒：預計貴州茅臺25Q3仍有望維持增長，五糧液和瀘州老窖25Q3或略有承壓。②次高端酒：次高端酒分化顯著，預計山西汾酒25Q3的回款、動銷、批價仍表現相對穩健，舍得酒業在低基數下或表現相對較好，酒鬼酒在低基數+“酒鬼酒·自由愛”新品貢獻下或有望實現增長，水井坊處于深度調整期；③區域龍頭酒：區域龍頭酒仍在積極調整，預計25Q3古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣等主要區域龍頭酒企受“禁酒令”影響較大，目前仍處報表出清階段，洋河股份在低基數下25Q3降幅或環比收窄。　　更新酒企25Q3盈利預測前瞻　　整體看：酒企普遍承壓，預計25Q3大部分酒企業績仍同比下行，部分酒企25Q3業績環比25Q2降幅或有收窄。　　個股看：預計貴州茅臺25Q3收入和利潤或有望實現增長，五糧液/山西汾酒/金徽酒/老白干酒25Q3收入利潤表現或相對穩健，舍得酒業、酒鬼酒在去年低基數下或有望增長，其余酒企報表仍在調整期。　　投資建議：重視白酒底部區間配置機會　　香型龍頭優先推薦貴州茅臺(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、五糧液(000858.SZ)；推薦大眾價位有份額提升邏輯&估值較低、彈性較大的珍酒李渡(06979)、瀘州老窖(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、迎駕貢酒(603198.SH)、舍得酒業(600702.SH)等。　　風險提示　　經濟表現不及預期風險；高端酒批價下行風險；食品安全風險等。

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