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【資料圖】

國泰君安發布研究報告稱，國內經濟悲觀預期修正，美聯儲6月或暫停加息，受利好消息以及空頭平倉的影響下，此前連續下跌的港股市場，在上周五出現強勢反彈，前期超跌板塊領漲。從位置來看，港股估值、風險溢價和交易等數據顯示，港股已接近布局的底部區域，珍惜 6~7月國內政策預期升溫以及美聯儲加息周期結束的窗口期，重點關注恒生科技指數以及相關的互聯網消費板塊。同時，期間逢高可以積極調倉，布局順應時代特征的“中特估”+高股息，以及全球視野下的景氣共振品種。

國泰君安主要觀點如下：

上周五，港股強勢反彈，互聯網、汽車、地產鏈等領漲。恒生指數上周累計上漲1.1%，恒生國企指數漲1.5%，恒生科技指數大幅上漲3.6%。除了互聯網外，政策預期升溫帶動建材、家電等房地產下游產業鏈集體上行，同時汽車、材料等板塊也全線回暖。上周國內經濟悲觀預期修正，地產政策預期有所升溫。海外，美國大概率通過債務上限法案，6月美聯儲暫停加息概率上升。1）2023年5月PMI出爐，數據顯示經濟內生動力仍不足。數據整體偏弱，市場情緒受到壓制。在隨后的周四周五，制造業PMI超預期以及地產政策預期升溫，帶動港股強勢反彈。2）美國通過債務上限法案，法案接下來將遞交給參議院。美聯儲暫停加息預期升溫，6月維持利率不變的概率攀升至73.6%。

上述邊際變化是催化劑，超跌反彈的行情很大程度上是由港股所處位置決定，從估值、風險溢價和交易角度看，港股已較大程度計入前期悲觀預期，靜態數據顯示可以適當布局。1）恒指預測市盈率處于底部區間，分數位處于近十年17.2%的位置，位于估值底部區間。2）當前恒生指數風險溢價持續上升，已超過近十年均值上方1倍標準差7.7%，性價比空間打開。3）指標顯示當前恒生指數擁擠度為53.1%，已接近均值的45.3%。

從資金角度，極度低迷情緒修正以及空頭大幅平倉帶來了短期超跌反彈行情，未來行情持續性看國內潛在政策力度。1）超跌反彈的基礎：悲觀預期接近2022年9月，估值、風險溢價和情緒都接近布局范圍，邊際上一旦有利好，港股或有較大反彈。2）超跌反彈的持續性：6~7月，或存在國內政策預期升溫，疊加美聯儲加息接近尾聲的雙重提振。3）超跌反彈的空間：中性情況下參考2023年4月高點，樂觀情況下若有制度性經濟政策出臺，1月高點或是目標區域。

中長期仍需要有底線和極限思維，該行也測算了相對應的區間幅度。當其他條件不變時，1）風險溢價率上升到1.5倍/2倍標準差，10Y美債收益率不變，PE對應下降3.24%或6.76%；2）風險溢價率上升到1.5倍/2倍標準差，PE不變，10Y美債收益率對應下降38.0BP至3.21%/下降44.3BP至2.77%。

投資建議：在港股超跌反彈期間，關注恒生科技指數以及相關的互聯網零售板塊。同時，在反彈期間，應把握調倉窗口期，需要更多布局長期穩定性高的高股息+中特估品種，以順應時代特征，另外，關注能與全球景氣周期共振的品種，例如半導體、消費電子、創新藥和黃金等，以擺脫國內政策預期博弈的“鹽堿地”，目光從國內走向海外。

風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）美聯儲超預期收緊。

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